名家视点|桂浩明：如何看待上市公司回购

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■ 桂浩明

在证券市场上，股票回购是指上市公司使用自有资金，在二级市场上买入自己所发行股票的行为。在理论上，上市公司是不能参与自己发行在外股票的交易的，但在发生公司控股权争夺、股价出现非理性下跌以及市场运行不太稳定的时候，在充分披露信息的前提下，回购则是被允许的。

而近几年来，在证券理论研究中，出现把回购视为一种特殊形式分红的观点，并且迅速在市场上得到实践，特别是海外一些盈利良好的大型公司，几乎每年都会进行数额巨大的回购，其股价也因此出现了较大幅度的上涨。

我国上市公司的回购操作，以往一直是比较少的，在2015年发生股市异常波动后，出于维护市场稳定、恢复必要流动性的考虑，监管部门要求上市公司根据自身的实际情况，尽可能在二级市场买回一部分股票。

据不完全统计，当时大约有不到1/3的上市公司进行了股票回购。不过从事后来看，其效果并不明显，那次的回购高潮出现在2015年的四季度，而股市大盘在2016年年初还发生过两天四“熔断”这样近乎极端的状况。这以后，虽然大范围的回购少了，但还是有一部分蓝筹股公司不时会拿钱出来进行回购，它们在公告中一般都表示，公司看好自身的未来发展，认为此时股价偏离了内在价值。显然，这种回购具有较为突出的维护股价的意图。

另外，近几年来上市公司在进行IPO时，一般也会提出包括回购部分股票等在内的稳定股价预备措施。不过从实践来看，这些公司以回购来维护股价的操作效果并不理想，大都是在公布回购消息时股价有所动作，过后也就归于平静了。

可能有人会问，为什么海外市场上市公司的回购，对公司股价会有很大提振呢？

这里要说明的是，第一，海外市场真正通过回购达到推高股价的案例其实并不多，事实上也并不存在上市公司大面积回购股票，从而导致股票普遍上涨的情况。

其次，当然有苹果、微软等公司每年回购股票，股价也节节上涨的情况，但它们的回购量很大，一般每次都会占到总股本的3%-5%，这相当于产生了超大买盘，而且股票在回购后是被注销的。

有关分析显示，由于出现大笔买入，且买入后又被注销，这样因为流通盘减少带来股价上涨所产生的收益，比给投资者发放现金红利收益更大，这也为将回购视为分红的理论提供了佐证。

当然，这里的前提不是有没有开展回购，而是回购的量是否足够大。苹果、微软这种公司富可敌国，现金流十分充裕，可以大肆进行回购。但大多数公司是不具备这种能力的。A股上市公司搞回购，普遍规模都在几千万元的级别，这对于动辄几十亿、上百亿市值的公司来说，的确难以产生什么效果。当然也有花几十亿元做回购的，但相应公司的市值是上千亿元，因此也是杯水车薪。

A股上市公司搞回购，有的还不是用于注销，而是用于股权激励，相当于公司拿钱买了股票分给高管及关键岗位的人员。由于事实上没有缩减股份，在这过程中受益最多的是公司内部人员，虽然说他们工作积极性提高了对上市公司也是有利的，但这毕竟需要一个过程，而且本身也不是直接的，这样的回购在维护股价方面的作用，恐怕就不那么大了。

最近股市走势疲弱，有关方面再度呼吁有条件的上市公司积极进行回购，也的确有不少公司表示响应。但是，就目前的总体回购规模而言，还是非常小的。

这也难怪，现在企业普遍缺钱，拿不出多少资金用于回购。而且，当下股市的回落尽管有市场结构等方面的原因，但更多还是实体经济运行的直接反映，这也不是靠回购能够解决的。

因此，投资者一方面应该欢迎上市公司进行回购，特别是开展回购后注销股票这样的操作。但与此同时，不宜对数量有限的回购抱有太大的期望。最近有关方面编制了“回购指数”，大家不妨拿它与其它指数相比较，看看有没有超额收益。在没有数据证明回购产生明显效果之前，对这个题材还是应该保持谨慎。

编辑|贺梦璐 校检|袁钢 审核|何颖

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